休闲泡卤零食龙头，新兴渠道动能充沛。1）休闲食品行业整体正持续扩容◆■■，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯■★■◆◆，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵★■◆，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释■■★◆，未来公司盈利能力有望逐步提升◆★■◆★★。3）公司以华东为中心开启省外扩张，逐步迈向全国化◆◆★■■。随着公司未来更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；25年公司收入端高弹性可期。
盈利预测与投资评级：德赛西威凭借出色卡位优势是A股智驾产业链最受益智驾平权的标的，我们维持公司2025~2027年营收预测为369/462/565亿元★◆★■★◆，同比分别+34%/+25%/+22%；维持2025~2027年归母净利润为27.6/36◆★.7/47.1亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.51/0.60/0◆★★◆■.71亿元，对应EPS分别为0.63/0■■◆◆.74/0★■.87元/股，对应当前股价PE分别为44.7/38◆★■■★.4/32.4倍★■★★◆◆。我们选取兴瑞科技、瑞可达■◆◆◆■、永鼎股份作为可比公司，考虑到公司在深耕家电、汽车及工业自动化领域的同时，积极拓展智能家电、新能源汽车技术及工业机器人等新兴业务，持续强化研发与创新布局■★■■★，未来有望依赖电子组件集成化策略，持续推出创新产品，带动业绩增长★◆★■。首次覆盖给予“增持”评级。
盈利预测与投资建议★★■◆★◆。预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.60元★◆■、0.73元，对应动态PE分别为25倍★■■■◆■、20倍、17倍，维持“买入”评级。
网外市场快速突破，国际市场再创佳绩。24年公司网外业务收入181亿元，同比+16%，其中国际业务收入33亿元，同比+135%，毛利率19■★★◆◆.02%，同比-4.23pct。1）国内网外聚焦电源侧和大型央国企，调相机、储能★■■★■■、新能源电站解决方案等拳头产品在网外市场实现突破，构网型储能、SVG等产品开始批量化投放市场，公司能源低碳/工业互联板块营收同比+26%/-10%，电源侧需求维持高景气。展望25年，我们预计公司电源侧优势稳固，工业侧缓慢复苏，整体保持稳健增长◆◆◆★★■。2）国际业务发力■★◆■★■“一带一路★◆◆★■”重点国家，在沙特市场实现比沙储能投运，中南、中西柔直项目中标柔直换流阀等核心设备，巴西、智利和墨西哥等拉美市场均有斩获。展望25年，公司计划设立亚太◆■、中东及欧非、美洲境外三个区域中心，兵团作战有望提升海外市场运营效率及盈利能力。
拆分量价，2025Q1销量0.49亿双（+8.24%），人民币单价109元（+3.8%），量方面，预计阿迪达斯、New Balance、On等新客户订单量同比显著增长★★★，为匹配快速增长的产能需求■★■，公司加快新工厂投产节奏，2024年上下半年各投产2家成品鞋工厂◆◆★■★■，2025Q1继续于印尼及四川投产2家成品鞋工厂，预计2025H2-2026H1进一步于越南及印尼扩充产能◆◆★，并将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施加快新工厂运营效率提升。
毛利率平稳■★◆，盈利能力保持稳健。24年公司毛利率24★★★◆.8%，同比-1.4pct，主要因人力成本短期增长/工厂计提一次性费用/部分工厂处于产能爬坡期；管理费用率为6.4%，同比持平，销售费用率为2.9%■★◆★◆◆，同比+0.2pct。24年公司净利率8.5%，同比-1.3pct；25Q1净利率6.2%，同比-0.3pct。
2025年4月28日，公司发布2025年一季度报告，公司实现营业收入3.54亿元，同比-1.97%；归母净利润0.26亿元◆■★■，同比+106.21%；扣非归母净利润0■◆◆.23亿元，同比+124■★◆★■◆.40%■■★◆。一季度利润增长显著。
2024年★◆■◆，公司整体毛利率为68.69%，同比-2.10个百分点；期间费用率63.37%■■★★■，同比-28.13个百分点；其中销售费用率42.42%，同比-12★■.33个百分点；研发费用率11.94%◆■★★，同比-15.45个百分点■◆◆■■；管理费用率6.11%★◆，同比-0■■◆■■.79个百分点；财务费用率2◆◆★★.90%◆◆★★★，同比+0.43个百分点；经营性现金流净额为1.07亿元，同比-222.42%■■★■◆。2025年一季度，公司整体毛利率为67.88%■★◆★■★，同比-4◆★■■■◆.76个百分点◆■★◆◆◆；期间费用率58◆★■.40%，同比-8.51个百分点◆★★◆◆■；其中销售费用率40.38%，同比-8.82个百分点；研发费用率10.52%★★◆■◆，同比+0★◆★◆◆.76个百分点；管理费用率5.44%◆◆◆★■★，同比-0.03个百分点；财务费用率2.05%★■，同比-0.43个百分点；经营性现金流净额为0◆★◆.25亿元，同比-508★■.80%。
近年来市场竞争加剧，食品消费市场存量博弈竞争下◆★◆◆■，并购重组成为行业新发展趋势。在此背景下★★◆★，涪陵榨菜秉持“百年榨菜、百亿乌江■■”的目标愿景，在2024年制定了“内生式增长+外延式并购”双轮驱动的中长期发展战略，将并购重组作为突破上市公司发展瓶颈的重要手段，积极实施相关行业资产整合★◆■★◆，以促进产品品类和销售渠道拓展，提升行业战略地位。
其他调味品放量带动下，Q4收入端增速明显改善■■◆★★★。分业务看◆★■■◆，24全年醋类实现收入12.7亿元■■★，同比-2.2%◆★■■，其中全年量价增速分别为+1■◆★■◆.3%/-3.5%；酒类与酱类业务分别实现收入3★■.3/1.8亿元，同比分别+0.5%/-8◆◆★★.1%◆■◆★★◆。料酒业务维持稳健增速；酱类业务收入有所承压。单Q4来看，醋酒酱业务收入增速分别为+9.4%/-5★★.9%/-1★★★.1%，食醋主业Q4增速有所回暖；此外其他调味品24年实现3■★■★.2亿收入，同比+22.2%，预计系新品放量所致。分渠道看，24全年公司线上/线下渠道收入增速分别为+0.3%/+3.8%。分区域看，24全年华东/华中/华南/西部/华北大区收入分别同比-1★■★★◆.9%/+5◆■◆★■.1%/+5★★■◆◆.4%/+6.5%/-9◆◆◆.3%，除主销区及华北大区外，其他区域均实现稳健增长。
期间费率略有波动、公司存货略有下行、合同负债有所提升★■★■★。公司2024年期间费用13◆■◆◆.6亿元，同比+22%◆◆★★★，期间费率20◆★★.8%◆★■◆，同比+2.6pct。25Q1期间费用3.1亿元◆★■，同环比-1%/+4%，期间费率20.6%，同环比-2/-1pct◆■★。25Q1末公司存货为17.6亿元，较25年初下降约8%，公司合同负债为1◆■.9亿元★★◆★，较25年初增长182%。25Q1经营性净现金为2★◆■◆★.5亿元，同比去年同期增加2.6亿元。
存货&合同负债同比增长，2024年签单及经营现金流表现良好★★：截至2024Q4末，公司合同负债4◆★★■.5亿元，同比+20%；存货为18.16亿元，同比+10.9%◆★■■■；2024年公司新签订单约24亿元(含Demo及LOI，含税)★★◆，同比+10%◆◆★■★；2024年公司经营活动净现金流入4.42亿元★◆■■■，同比+178.5%。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.19元、0◆◆◆■◆.21元■■◆◆◆，对应动态PE分别为47倍、42倍、37倍，维持“持有”评级。
2024年，公司收入69.5亿元★■★◆■，同比-5%◆★；归母净利润5■★.86亿元★■，同比+16%★◆◆；扣非净利润5★◆.4亿元★★★，同比+17◆■◆■.4%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），每10股送1股■■■◆◆◆。公司分红率为54%，对应4月25日收盘价股息率为3.8%。
盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.33/3.75亿元（原值为3◆◆.3/5.0亿元），新增2027年归母净利润预测为5.92亿元，当前股价对应动态PE分别为82/51/32倍◆★■■★。我们看好公司化学清洗设备迎来放量贡献业绩，维持“增持”评级。
规模效应导致费用率下降，现金流显著改善。公司25年Q1期间费用3.5亿元★◆，同比+10%■■◆，费用率19.1%■★■■，同比-1.4pct■◆◆■★■；经营性现金净流入流1★◆◆◆★.9亿元，同比118.5%★■■★■；25年Q1末存货20★◆■.4亿元■◆★，同比+8%。
公司户用及工商业电站规模略增、持续贡献稳定现金流及利润★◆。2024年公司户用光伏发电系统及新能源电力生产实现营收20■■◆■◆◆.8亿元，同增约40%◆■★■，其中分布式电站自持运营量达1★◆◆★.36GW，同比增加0.18GW，实现营收6.17亿元，同增111%；户用电站自持运营量为3.69GW，同比基本持平，实现营收约14.6亿元，同增23%，公司持续滚动开发，整体我们预计贡献利润6-7亿元。2025Q1户用及工商业电站业务我们预计实现营收约4亿元，贡献利润约1亿元。
公司最新公告拟收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权。本次交易如能顺利完成★■★◆，味滋美可借助涪陵榨菜遍布全国的C端经销商渠道网络快速嫁接优势资源、开辟第二增量市场★◆■◆★★，提高其销售规模和盈利能力◆★■。同时，涪陵榨菜也可获得味滋美成熟的B端资源，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜■■◆★★、泡菜★★◆■、豆瓣酱系列产品★◆★，促进公司餐饮产品迅速切入餐饮市场。
多元化业务稳步推进★★■■★★。24年公司纸质包装产品/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收124.2/25.0/12.7亿元■■，同比分别+12.5%/-4.4%/+19.5%◆■■◆。3C包装方面■★◆★◆，2024年消费电子下游需求复苏◆★◆◆，公司在巩固已有龙头地位的基础上持续提高全球范围内客户覆盖度，3C包装业务稳健增长；烟酒包装业务亦稳步开拓◆◆◆。环保包装业务依靠材料创新与绿色理念推广扩大市场份额★■■★；包装配套产品以智能化★■◆、集成化创新满足客户多元需求。公司聚焦高价值市场及客户，在环保包装★★★★、玩具包装及重型包装等业务取得新进展，大客户业务基本盘稳固，国内外市场份持续步扩大■◆◆■。
盈利预测与投资评级：考虑到公司持续加大研发投入，我们下修公司25-26年归母净利润分别为83.7/93.9亿元（前值为88.9/101★★.5亿元），预计27年归母净利润为105.3亿元，同比+10%/12%/12%，现价对应PE分别为22x/20x/18x，维持■◆◆◆“买入★★”评级★■◆。
同时2025H1业绩预告同比稳健增长，打消“对等关税■◆”政策对公司业务短期影响的疑虑★★。公司同步发布2025年上半年业绩预告■■◆，预计归母净利润64■★◆★★.8亿元-67★■■.5亿元，同比增长20%-25%■★■；扣非归母净利润51.9亿元~57■◆.1亿元，同比增长4.7%~15.2%。
公司注重股东回报★◆■■：我们预计公司2025年归母净利润546亿元◆★■，按73%的派息率■■，按2025年4月28日收盘价，中石化A股股息率为5.8%；中石化H股税前股息率为9.0%，按20%扣税◆◆，中石化H股税后股息率为7.2%。
完善销售人员激励机制稳定公司发展◆★，保持高分红提升企业吸引力：2024年度根据组织架构变革同步对公司员工薪酬进行了调整，同时对销售人员激励机制进行完善■◆◆★，制定了销售人员三年的中长期激励机制■◆■★◆★，提升了销售人员的稳定性◆■◆★■，同时对销售人员考核机制适度调整，降低基础任务考核增加调货额激励比例，提升销售人员开发渠道积极性。
公司借助AI和计算机辅助药物设计（CADD），高效高质地应用于抗体分子设计、结构优化、活性预测等方面◆★◆■◆，实现了多项技术突破。公司在2025年3月与百图生科达成战略合作，聚焦肿瘤、自免领域的大分子药物开发■★■★★■，加速开发更具突破性治疗的药物◆◆★■◆。公司在研管线单抗）用于肿瘤恶病质的治疗，采用独特的FC融合纳米抗体结构◆■★，完成了国际专利布局。GB18对标全球领先同靶点同适应症辉瑞管线Ponsegromab，临床前数据显示能够有效逆转肿瘤恶病质导致的体重减轻，目前IND申请已经获得受理★★◆★◆，美国申报处于pre-IND阶段◆★★；GB10（VEGF/ANG-2双特异性抗体）、GB12（IL-4R/IL-31双特异性纳米抗体）、GB20（TL1A单抗）项目，针对全新一代IBD靶点，正在临床前研究阶段★◆★■。
2024年，公司主营产品毛利率同比提升1.88pct至45.22%★★■★★，主要受益于销售结构优化★★■；2025Q1，受越南孙公司试生产及费用端影响，盈利能力承压下行★★◆◆◆★。2024年★◆，公司销售净利率15■★.85%（+0.33pct）；销售毛利率为45◆■◆★◆★.16%（+1★◆◆◆.84pct）。其中，测试仪器毛利率为42.56%（+1.63pct）◆■★◆，主要受益于中高端产品放量；专业仪表毛利率为50.82%（-2.21pct），显著高于公司平均毛利率水平；通用仪表毛利率46.02%（+1.95pct）■◆★★；温度与环境测试仪表毛利率42◆★★★.34%（+1★★■.88pct）◆◆。2025Q1★■◆◆，公司销售净利率为17.05%（-1■◆■★★.88pct）；销售毛利率为42■■.96%（-1◆◆■◆.46pct），主要系越南公司试生产期间尚未形成规模产出，拉低了公司整体毛利率水平。
事件◆★◆■：公司发布2024年报及2025一季报■★，2024年公司实现营收65.4亿元，同增7%，实现归母净利润6.9亿元，同比-11%；其中24Q4实现营收13◆■◆★◆.8亿元，同环比-5%/-24%，25Q1实现营收15◆★.2亿元，同环比+9%/+10%，实现归母净利润1.95亿元◆■★★◆，同环比+860%/+774%。
Q1新客户增长显著★◆■，新厂爬坡阶段性影响盈利能力★★■◆◆，维持★■★◆■“买入”评级2025Q1营收53◆★■■.5亿元（同比+12◆◆.3%★◆，下同）★◆◆，其中量/价同比增长8.24%/3.8%★◆◆■★■，归母净利润7★◆■★★◆.6亿元（-3◆■.2%），归母净利率14.2%（-2◆★★◆.3pct）★■★。考虑2025Q1毛利率受新工厂效率爬坡影响◆■★◆，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为41■◆.0/47.6/55★■■★★◆.1亿元（此前为43.4/50★■◆.7/58.2亿元），当前股价对应PE为16.1/13.8/12■★★.0倍★★■◆■★，预计Q2旺季下规模效应及新厂爬坡带动毛利率环比改善，长期看好新客户放量、老客户份额提升，自动化及关键环节一体化巩固竞争优势，维持“买入★◆”评级。
收入下滑主要是公司2024年关闭尾部门店◆★◆，优化门店结构：2024年底公司百货/超市/电器业态门店数为63/19/9家，同比减少5/8/3家。超市、电器门店的面积同比减少53%、28%，因此造成收入下滑。但公司持续优化经营，改善利润率◆★◆，因此利润实现增长◆■★■★★。
回购+员工持股彰显信心，合同负债增长较快。2020-2024年公司累计回购约2192万股，股比约为7.65%，多次回购彰显信心。2024年公司推出了约1305万股的员工持股计划★◆★，有助于激发员工积极性。同时，公司合同负债增长较快■◆，2023-2024年公司合同负债分别为5.79亿元和6.22亿元，分别同比增长48.46%和7.43%。2025年公司将以■★★“利润持续增长◆◆★◆◆”为核心目标，整合成立了K12事业群，加强校区管理，挖掘市场潜力★■■★◆■，预计全年仍有可能实现较快增长。
我们预计，公司2025~2027年收入分别18.8/23.0/27.0亿元，分别同比增长33★■.9%/22.0%/17.5%■★，归母净利润分别为1◆◆◆★■★.4/2■■◆★.1/3.4亿元，分别同比增长347◆◆★■.1%/47★◆.2%/62★■★.9%★◆◆■◆◆，对应估值为54X/37X/23X。给。我们看好公司海外新兴市场多年渠道优势■◆■★★◆，创新转型新业务增量，维持“增持◆◆★■★◆”投资评级。
传动及转向系统营收占比过半，汽车电子新品增速显著■★★■◆。1）传动与转向系统分别实现营收2.16/1◆★■.63亿元，同比增速+21.85%/+87.10%◆◆★◆，在总营收占比为28.73%/21.68%，毛利率分别同比-0.05pct/+1.31pct至30.53%/28.06%■◆★★■。其中，转向系统增速显著主要系公司积极推进相关产品迭代升级★■■★，订单同比增长，同时产品销售结构有所优化。2）电子电气系统：公司积极研发■◆■★“软硬件”相结合产品◆★■，新产品实现大量销售，带动该业务营收同比+37.96%至1.11亿元，在总营收占比+0.35pct至14.71%，毛利率同比+1.19pct至31.76%★★◆。3）汽车电子◆■◆■■★：公司近年来致力于汽车电子新产品开发★◆，顺应了市场需求变化，该业务营收同比+107.15%至0.72亿元■◆◆◆■★，在总营收占比同比+3.37pct至9★■.62%。5）制动与发动系统：分别实现营收0.72/0★■★◆■■.59亿元，同比增速为-0.47%/+10.80%。
积极推进国内线下客户及跨境电商客户开拓◆★■■★■，业绩保持高速增长■★■★。公司发布2024年度报告■◆，实现营收7.52亿元■◆★，同比+34■◆■.71%；归母净利润1.07亿元◆■，同比+52.91%；扣非归母净利润1.03亿元★◆■■■★，同比+48.89%。2025Q1实现营收1★■★◆★.75亿元，同比+22■★★.51%；归母净利润0.19亿元，同比+49.72%；扣非归母净利润0★◆◆■■★.18亿元，同比+48■★★■.12%。公司营收同比上升主要是公司不断致力于新产品研发，同时积极进行国内外市场开拓◆◆★■■，特别是对国内线下客户以及跨境电商类客户开拓下◆★■★★■，境内市场营收同比+46.43%■◆★★◆。2024年公司销售毛利率同比增加0.38pct至30.00%，销售净利率同比增加1.68pct至14★■■◆.15%，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.19%/4.64%/-0★■◆■.59%/3.06%，同比-0.91/-0.57/-0.38/-0★■■■.39pct■★◆■。
25Q1中低档酒降幅加深，洞藏高基数下兑现稳健增势★■★★■◆。2025年迎驾洞藏系列围绕网点开发、销售结构及宴席场次等制定专项考核，继续推进优商强商、包量店签约、酒店开拓等动作，目前核心市场动销保持良好增势，皖北终端开拓局面向好★★。1）收入端■◆■★：25Q1公司酒类收入同比-12■★◆■◆.3%◆■◆◆★◆，估算金银星、普酒同比下滑明显(普酒同比-32★★.1%)，洞藏保持中高单增速（24Q1增幅偏高）★■■◆■★。中低档酒收入降幅加深◆★■■■★，1是产品老化且大众需求不振，2是公司主动调整出清部分低端品项。2）收现端◆◆◆★★：25Q1公司收现比为107■◆.9%，同比+8.2pct◆■★◆◆，主系24Q4~25Q1期间公司回款节奏先抑后扬◆■■◆■★，3月开展春耕行动保证终端动销及回款份额稳中有进。3）利润端：25Q1销售净利率同比+1.3pct至40.6%，主因：①毛利率同比+1■★■■★.5pct，产品结构保持提升。②财务利息收入增加对利润增速贡献约2pct。③销售、管理(含研发)费用分别同增0.8%、2.6%，费投保持严谨。
盈利预测及投资评级◆■★★★：短期来看★■◆■◆◆，虽然新渠道的客户获取有望平抑收入的波动◆■★◆，但行业竞争依然较激烈，公司对前几大客户增长存在压力■■◆◆◆■，我们下调25-26年盈利预测并新增27年盈利预测◆■★◆★，预计公司2025-2027年净利润分别为0★■■★★★.93、1.04和1■◆★◆.13亿元◆◆，对应EPS分别为0.95、1.07和1.16元★■■■◆★。当前股价对应2025-2027年PE值分别为28、25和23倍，维持“推荐”评级。
公司2024年营收/归母净利润稳步增长，2025Q1盈利能力同比小幅提升。2024年公司营收2687★★◆◆★.9亿元，同比增长15.9%★■■■；归母净利润133.7亿元◆◆◆，同比增长22.0%；扣非归母净利润116★★◆★.9亿元★■★，同比增长14.8%；毛利率10■◆★★■◆.4%★■★◆★◆，同比减少1.2个百分点；净利率5.4%◆◆■◆■，同比增加0◆★.1个百分点。2025Q1单季度公司实现营收617.9亿元，同比增长17.9%◆◆■；归母净利润30.4亿元，同比增长23◆★★◆◆.2%◆★；扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10■■◆.4%★■◆★；毛利率11.2%◆■，同比增长0.4个百分点；净利率5.5%，同比增长0■◆■■.6个百分点。
内部改革持续深化■★■■，后续业绩改善值得期待◆■■。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构★★，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋★◆■◆★★、酒、酱”三大品类同步发展★■■★◆，扩大主力市场品牌优势★■■◆◆，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺◆★，中长期公司稳健增长值得期待。
用户分类以需定品，需求导向引领技术演进。公司于2025年4月发布《德赛西威AI出行趋势研究报告》，将用户群体分为三大类，AI辅助一族年龄相对较大持保守渐进态度◆★◆，AI协同一族对AI技术接受度高■◆◆，AI共生一族对技术依赖程度高，对未来发展持乐观态度◆★；技术演进与设计革新方面，通过AR-HUD案例，展现从需求出发进行技术融合的全新设计力体系■■，为后续研发提供「需求洞察-技术验证-商业落地」范式；报告推演出需求驱动下AI-Space六大趋势，全息守护■◆◆：AI感知。自然调律：捕捉情绪，智能化调节■■★。原生觉知：同理心交互，调整驾驶模式◆◆◆■。场域展开◆■◆★◆★：将座舱扩展为“第三生活空间”。端云共生：数据协同+多终端协作。时空无界：融合虚拟与现实，丰富感官体验◆★■。近期，公司推出行业首个8775舱驾一体方案，助推智驾平权；第五代智能座舱G10PH硬件平台首发点亮，充分印证公司研发与工程化落地能力。
持续打造智造护城河，海外布局成效显著。24年公司国内/海外营收分别为120■◆■◆■◆.6/51.0亿元，同比+4◆◆★.9%/+36.8%，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心■■，墨西哥新工厂与菲律宾新工厂于年内顺利投产■◆★◆，分别支撑重型包装与皮盒包装新品类业务拓展，俄罗斯市场实现批量交付；公司加快布局智能化生产基地，全年7个基地新导入智能物流系统■◆◆，国内智能工厂覆盖度提升，海外首家智能工厂落地越南，全球15个基地完成智能物流系统导入，提高物料流转效率和准确性33个基地导入SAP系统，与海康机器人合作打造智能物流系统，实现全流程无人化作业。
（1）盈利能力：2025Q1毛利率为22.9%（-5★◆★■■.5pct），毛利率下降主要系于新工厂投产初期存在新员工技能培训周期★◆■◆，截至2025Q1末员工人数18.4万人，同比增长17%，预计2025Q2新招工节奏放缓■■◆◆◆。2025Q1期间费用率5.4%（-2★◆◆.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.7%/1.8%/-0.5%，同比分别-0.1/-1.5/+0■★◆.2/-0.6pct，财务费用率下降主要系利息费用减少、汇兑收益由同期亏损转为收益，管理费用下降主要系绩效薪酬费用降低■■★■■，所得税率同比下降2★■.2pct至18◆★.9%，2025Q1归母净利率为14■■.2%（-2◆★.3pct）。（2）营运能力■■：截至2025Q1末■■◆◆，经营性现金流净额为12.1亿元（+12.9%），存货规模为36.7亿元（+12.5%）■◆，存货周转天数74天（-5天），应收账款规模33.1亿元（+15.3%），应收账款周转天数65天（+2天）■■■★★。
各业务板块营收均实现正增长，其中汽车板块营收增速较快。分业务来看，消费性电子营收2240◆★■★◆.9亿元◆■■◆★，同比增长13.65%，营收占比为83.4%★◆，毛利率9.1%，同比下降1★◆★★◆■.5个百分点；通讯互联产品及精密组件营收183★■★★★.6亿元■◆，同比增长26.3%，营收占比6■■■★.8%★◆★■■，毛利率16.4%，同比提升0◆■■■★.6个百分点；汽车互联产品及精密组件营收137◆◆.6亿元，同比增长48★◆■■.7%营收占比5.1%，毛利率16■★■■.1%，同比提升0.2个百分点；电脑互联产品及精密组件营收90★◆★◆.0亿元，同比增长20■★■◆.2%，营收占比3◆◆★★.4%，毛利率18.9%，同比降低1.9个百分点。
资产负债率相对较高★★◆■，收现比高现金流好。公司资产主要由货币资金和使用权资产构成★■，截至2024年末两者余额分别为6◆◆◆.05亿元和4.91亿元，合计占比64.70%。公司负债主要是合同负债，无银行借款，截至2024年末合同负债为6.22亿元。公司资产负债率相对较高，资产负债率从2020年的73◆◆◆.86%增加到2024年的92.39%■■★◆，剔除预收款的资产负债率从2020年的25.48%增加到2024年的55◆◆◆■■■.66%◆■★。同时，公司收现比高■★■◆■★，现金流好。2023-2024年公司收现比分别为123.90%和108★★.34%◆■★■，经营性净现金流分别为1.74亿元和2.43亿元。
公司信息更新报告：2025Q1扣非归母净利润+28.6%，丸美势能持续向上
持续加大研发投入，全年指引预期稳健★★■■■◆。公司24年期间费用64■◆.7亿元，同比+15.8%，费用率11.3%，同比+0.4pct，其中研发费用22.61亿元，同比+19%，主要系公司持续加大研发投入，引进高端人才所致◆■★，25年我们预计销售/管理费用率有望有所压降，研发费用率仍将维持增长■★★■★；25年公司预计实现营收645亿元，同比+12%，期间费用77亿元，同比+20%，我们预计利润将保持5-10%的稳健增长。
事件◆★★：发布25年一季报◆★◆■，公司25年Q1营收18.3亿元，同比+18％■■★■，归母净利润2.4亿元■■◆，同比+33%★◆■，扣非归母净利润2.3亿元◆◆，同比+30%。25Q1公司毛利率31.8%，同比-2.1pct★■★◆，归母净利率13.2%，同比+1.5pct。业绩略超市场预期◆◆■★。
线下网点快速恢复◆◆◆★■，名师战略助力成长。公司是沪上线下网点较多的区域龙头企业★★■◆，打造“您身边的昂立★■★◆■”■★。截至2024年末★★◆◆■■，公司使用权资产和租赁负债分别为4.91亿元和3.66亿元，分别同比增长58.36%和69.06%，2024年公司线下网点恢复较快。同时■■★■■，公司采取名师战略，加快引进核心业务骨干和名师团队，重点招聘985/211优秀高校毕业生，并组织开展“优才计划-校长班”和“银松系列-探索者◆◆■■◆”等培训★◆，加快人才梯队建设，助力公司较快成长■■。
2024年年报及2025年一季报点评：维持高强度研发投入■◆，业绩符合市场预期
公司公布2024年年报★■■，实现营收23■◆★◆★.87亿元/-2.56%；归母净利润7.99亿元/-3.29%。公司毛利率50.99%，同比提高0★◆◆.27pct。两费方面，销售费用率13.58%，同升0.21pct；管理费用率4◆★.38%，同升0■◆◆★■.55pct。净利率33★◆■.49%◆■★，同升-0.25pct★◆■★。2024Q4实现营收4.25亿元/-14■★◆◆◆◆.77%■■★★；归母净利润1.29亿元/-23.12%，四季度毛利下降，下半年对部分产品进行搭赠推广★★■◆■，推广费用中赠品部分进行了折让处理，冲减了当期收入。
事件：公司发布2025年一季报★◆■■★，25Q1实现营收3◆★■.8亿元，同比增长39.2%◆■■◆；实现归母净利润0.5亿元■◆，同比增长16■◆◆◆.3%；实现扣非归母净利润0.4亿元◆■■，同比增长25■◆◆★★◆.8%。公司收入端超市场预期，利润端符合市场预期。
公司发布年报及一季报：2024年实现营收57◆◆◆■★■.36亿元（+3.9%）、归母净利润5★■◆■.03亿元（-33★◆◆.5%）；2025Q1实现营收9.49亿元（-13.5%）、归母净利润0◆◆★◆■.28亿元（-84.0%）◆■■★★。考虑投流成本上升且竞争加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为6★■■◆◆.72/8■◆■.03/9.27（2025-2026年原值为12.66/15.70亿元），对应EPS为1.59/1■◆■◆◆.90/2.19元，当前股价对应PE为25◆◆.4/21.2/18.4倍。敏感肌护肤龙头品牌矩阵持续完善、调整完毕后增长可期，估值合理，维持“买入◆■■★”评级。
Q1行业传统淡季■★■★◆，公司业绩增速依然强劲■◆★★◆。Flash业务方面◆★，受到国补政策刺激■■★★，下游消费电子市场景气度旺盛★◆◆■★，叠加端侧AI爆发■★■，单机容量提升★★◆，带动需求高速增长■★◆■■★。利基DRAM业务方面■★◆★，伴随海外大厂产能向DDR5及HBM转移，公司充分受益◆◆◆★，公司DDR48GB已顺利导入TV■◆、工业等下游客户端，放量可期。MCU业务方面，公司积极把握国产替代的机遇，坚持大客户策略，在光伏、工控、白电等领域持续深耕，同时依托此前在伺服电机等领域积攒的工规技术优势，与多家优秀的机器人公司开展合作。
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险★◆★；新产品开发进度不及预期；海外市场拓展不及预期■★◆★◆■；核心技术人员流失的风险；控股股
公司公布25Q1季报，25Q1实现收入8■◆★■■.8亿元，同比-1.6%★◆，实现归母净利润0.51亿元◆◆★■★，同比-14.1%，实现扣非归母净利润为0.47亿元，同比-9.7%。
风险提示◆★■■：原材料价格波动的风险◆★■，市场竞争加剧的风险，下游市场需求不及预期的风险。
盈利预测与投资评级：考虑到国内新品推广及海外市场开拓费用增加，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由23★★■.05/26.09亿元，调整至19.54/22.11亿元，预期2027年为25.40亿元，对应当前市值的PE分别为17/15/13倍，考虑到公司CGM有望带来第二曲线，维持“买入”评级。
毛利率及费用率均有所承压。2024/25Q1，公司毛利率分别为23★◆■.66%/24■■.42%■◆，分别同比-0.04/-1■◆.03pct。24年公司销售费用率同比+0◆★■■★◆.72pct至5.40%，由于竞争激烈■★◆◆★■，公司增加了销售市场的人员投入★■◆★◆◆，持续推行厂商联合项目制服务模式，协助经销商拓展当地的各类渠道用户★★◆，开拓网点，致销售费用率提升★■★■◆◆。24年管理费用率提升1.23pct至9.66%★◆◆◆■★。25Q1公司销售/管理费用率分别同比+2.12/+0★★◆◆◆.39至8.01%/8.74%。由于行业竞争并未明显好转◆◆★★，若直营占比提升，且部分商超逐步采用低毛利率和低费用策略，我们推测未来公司毛利率存在下降压力，费用率的提升有望缓解★■★★★◆。
上游板块盈利缩窄★◆■★：2025Q1★◆■◆，勘探及开发板块经营利润117亿元，同比-10亿元（同比-8%）★★。（1）价：2025Q1★■◆■■★，油实现价格为71◆■◆■◆.5美元/桶（同比-5.2%）；自产气实现价格1.91元/方（同比-3.5%）◆◆◆★■★。（2）量◆■：天然气贡献油气产量增量。2025Q1★■◆◆◆，油气当量产量131百万桶油当量（同比+1.7%）★■◆◆◆■，其中石油净产量70百万桶（同比-1★■.2%）◆■■◆■★，天然气104亿立方米（同比+5.1%）。
24全年盈利能力受益于成本红利稳步提升，Q4盈利能力受计提资产减值损失拖累■■。2024年公司毛利率为34.7%■■◆，同比+1.7pp；其中24Q4毛利率为31.3%■◆★■■，同比-2■★◆.4pp◆■■★。24年毛利率提升主要得益于原材料成本下降及23年清理库存红利释放，Q4毛利率下滑或与低毛利新品放量有关。费用率方面，2024年公司销售费用率同比-0.8pp至17◆★■.9%★★，销售费率提升主要系公司积极控制费用投放力度所致；2024年管理费用率同比-0.3pp至5.2%，主要系公司计提业绩激励基金所致。此外，单Q4公司集中计提资产减值损失0.31亿元◆★★，拖累Q4利润改善。综合来看★★，2024公司扣非归母净利率同比+1.5pp至5.2%；24Q4扣非归母净利率为1.2%，同比实现扭亏。
盈利预测与投资评级★★★■■◆：公司作为省内大众消费的主力品牌◆■，消费认知积累深厚，洞藏系列拾级而上路径清晰◆■◆，看好未来仍有广阔空间。短期考虑中低档酒收入拖累影响，我们调整2025-26年归母净利润预测至26.2、28■■◆.4亿元（前值为32.7★■◆、40★◆◆■.0亿元）◆■，新增2027年归母净利润预测为32◆■◆.1亿元★■◆■★，当前市值对应2025-27年PE为14.9、13★◆■★◆★.7★■、12.2X，维持“买入”评级。
颐莲增长靓丽，原料医药平稳。分业务来看，25Q1化妆品收入5◆◆■.3亿元，同比-3◆■★◆.3%，其中颐莲收入2.5亿元◆■★★，同比+25%◆◆◆★◆，瑷尔博士收入2■★★■★.4亿元，同比-19■■★.7%★■★，公司持续聚焦大单品打造，颐莲喷雾销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65%，珂谧聚焦◆◆■“胶原抗老■★★■◆”，实施胶原次抛大单品战略，位居抖音胶原蛋白精华液人气榜。25Q1医药收入1.1亿元■■★◆，同比基本持平，公司推行■★★◆◆“产品主理人+产品经理■■◆”双轨制，强化产品全生命周期管理。25Q1原料及添加剂收入0.86亿元，同比+2★■■★.4%■■，其中透明质酸钠原料同比+32%。
事件：公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年全年，公司实现营业收入75★■■■.66亿元（-5.09%★★◆◆，同比，下同）■■■◆◆，实现归母净利润18.06亿元（-24◆★.63%）。2024Q4单季度实现营业收入15■◆.38亿元（+17.51%），实现归母净利润2.74亿元（+33.60%）。2024年业绩符合我们预期★◆◆★★★。2025Q1单季度实现收入24■◆.36亿元（+9.17%），归母净利润6■◆■★◆★.25亿元（-5.26%），2025年一季报业绩好于我们预期★■◆◆。
投资建议：公司3C业务稳健成长，多元化布局持续构建收入增量，智能工厂持续赋能下盈利能力有望进一步提高■★★★■。预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.84/2.08/2.19元，4月28日收盘价21.21元对应PE为12X/10X/10X，维持■★◆■“推荐◆★■◆”评级。
盈利预测与投资评级：汽车后市场需求增长★■■★，线上市场与汽车电子开拓成效显著，考虑美国关税短期冲击，调整2025~2026年归母净利润分别为1◆◆★■★■.17/1◆★■★◆.47亿元（前值为1.19/1.39亿元），新增2027年归母净利润预测为1.83亿元，对应最新PE为17.92/14.26/11★■.48x，维持“增持”评级。
2025Q1业绩表现靓眼，全球产能布局推动份额提升★★★◆■，维持★◆★■“买入◆★”评级公司2024年实现营业收入29.5亿元（同比+19.9%，下同），归母净利润5.1亿元（+18.6%），扣非归母净利润5.1亿元（+20.6%）。单季度看◆■★◆，公司2025Q1实现营业收入7◆★★■★.9亿元（+15.3%），归母净利润1.6亿元（+28★■■◆★★.7%），扣非归母净利润1.5亿元（+32.0%）。考虑公司经营稳定◆★■★★■，我们维持2025-2026年，并新增2027年盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为6.10/6.94/7.75亿元■■◆■★，对应EPS为1★◆★◆◆.52/1.73/1.93元■★■■，当前股价对应PE为13★■.1/11.5/10■■■.3倍★■，看好公司产能扩张下稳固行业龙头地位，维持★◆◆★■◆“买入”评级★◆◆■★。
涪陵榨菜2024年年报2025年一季报点评：榨菜主营增收承压◆■■★★★，并购扩品充实渠道
因公司业务结构略有调整★■■◆◆，我们小幅调整盈利预测◆◆★。我们预计公司2025/2026/2027年实现每股收益2★★★■◆◆.34元/2.79元/3.36元，对应市盈率13.2倍/11.1倍/9.2倍。维持买入评级◆★★。
分品类看，2024年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收6◆■★★.89亿元（+60.8%）/11.25亿元（+21.6%）/2.41亿元（+8.8%）/9.13亿元（+40.5%），大单品丸美小红笔全年实现GMV5◆◆★■■◆.3亿元（+146%），斩获抖音淡纹眼霜TOP1，小金针GMV3.5亿元（+96%）★■。分品牌看，丸美和恋火收入分别同比增长超30%和40%★◆■★。盈利能力方面，公司2024年和2025Q1毛利率分别为73★◆◆■.7%（+3.0pct）/76.1%（+1■★■◆.4pct），产品结构不断优化、高客单大单品占比提升带动盈利能力持续改善◆★★■。费用方面◆■◆，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+1◆★■◆■.2pct/-1.2pct/-0■★★◆.3pct■■★，销售费用增加系公司加大品牌建设投入所致■■。
成本方面，2024年、2025年青菜头收购价均维持在较低水平，公司把握低价原料时机收购足够量青菜头原料，能够维持公司近两年的原料成本稳定★◆■、可控，支撑加量不加价策略执行。2024年在外部复杂形势冲击、内部管理焕新变革的情况下★★，基本完成全年经营目标。公司已确立中长期战略规划★■★，将从■★★◆★“拓品类+拓渠道”双拓战略中寻求上市公司新一轮增长曲线，并将兼并收购作为下一阶段战略发展的重要手段。
公司业绩的持续增长主要得益于高端化、专业化、国际化战略的执行和落地，测试仪器和专业仪表产品线年，公司专业仪表实
成品油销售板块盈利下降：2025Q1★★◆，营销及分销板块经营利润40亿元，同比-40亿元（同比-50%）◆◆★■◆，主要系成品油需求下降。柴油消费疲弱，以及电动汽车快速发展，替代部分汽油需求。成品油总销量5559万吨，同比-422万吨（同比-7%）。
事项：2024年公司实现营业收入12★■.30亿元，同比增长27★◆■.32%；归母净利润-0.49亿元◆★。2025年Q1公司实现营业收入3.09亿元，同比增长10◆★◆■■■.78%■◆■■；归母净利润0◆◆■◆◆★.13亿元◆■◆，同比增长22.93%★◆■。
2024年收入下降主要原因是出海展会竞争加剧，尤其是东南亚市场，政府补贴不到位等。2024年公司分别在波兰、阿联酋◆■◆■■★、巴西、日本■★◆■◆■、印尼、越南◆■★★◆■、墨西哥★★★◆★■、南非◆★★■◆、美国共九个国家举办14场展会。总7500家企业参展◆★★★■，总办展面积近30万平方米★■■★◆◆，到展买家近24万人■◆★。
2024年需求放缓并网出货同比略增◆■■◆■◆，2025有望恢复高增★◆。我们预计公司2024年并网实现出货约80万台+，同比略增■◆◆■■★，实现营收约37.9亿元，同比-7%，其中2024Q4出货我们预计约16万台，环降约20%-30%，2025Q1国内抢装叠加欧洲、东南亚需求恢复带动并网出货提升，我们预计2025Q1出货17万台，环比略增，2025Q2国内抢装+海外需求起量◆■■◆★，有望推动并网出货环比高增，全年我们预计并网出货110-120万台，同增40%★◆■★。
事件：公司发布财报，2024全年实现收入73◆★■■■.4亿元，同增8■■■.5%■■◆◆◆；归母净利25★◆.9亿元，同增13■■.4%■★；对应24Q4收入◆■★■■、归母净利同比分别为-5.0%★★◆◆◆、-4.9%。25Q1实现收入20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9◆★◆■■.5%◆★★★◆◆。24FY◆◆◆、25Q1报表增速低于市场预期，主因金银星、普酒销售显著降速。
公司积极推进◆◆★“国际化”战略◆■◆★★，持续完善海外营销组织架构，聚焦重点疾病领域不断引进产品■★◆，在国内医药行业的出海示范作用日益凸显，报告期内海外销售收入22◆◆,436.82万元■◆，同比增长约61.96%。报告期内◆★，公司位于济南的白蛋白紫杉醇生产线获得了欧州药品管理局GMP证书、欧盟委员会（EuropeanCommission）上市批准，并于获得上市批准的次月即开始在欧盟、英国法规市场实现销售。截止目前◆◆★★，已向加拿大、巴西、阿根廷■★、新加坡等国家提交了注册。截至目前★◆★■，公司引进产品已在60余个国家提交了120多项注册申请，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品2025年将陆续在多个国家、地区获批注册，实现上市销售。
渠道结构变动影响下，25Q1盈利能力有所承压★★◆◆★。25Q1公司毛利率为27.1%，同比-4■◆◆.4pp；毛利率有所承压，主要系新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，25Q1公司销售费用率同比-2★◆■.9pp至8■◆■★.9%，主要系公司主动控制费用投放力度■■★★■；25Q1管理费用率同比-0★★■■.6pp至3◆■★◆.1%。25Q1非经常损益相较去年同期下降22%★■，主要系公司理财产品到期时间存在季度间差异，以及受期间净值变动影响。综合来看★◆◆，受渠道结构变动影响◆◆★■，25Q1公司净利率为13★◆.1%，同比-2◆◆★★■◆.6pp；扣非归母净利率同比-1.2pp至11★◆★◆.4%★■★■◆。
现收入9153.23万元（yoy+72.94%），主要系公司在电力及新能源的应用场景中持续推出产品和整体解决方案，获得良好的市场反馈；测试仪器类收入1.55亿元（yoy+14★■◆◆◆★.62%）；通用仪表类收入6.60亿元（yoy+8.33%）；温度与环境测试仪表类收入2.19亿元（yoy-0.21%）。
新帅上任★◆■★★、股权激励落地■◆■，期待公司调改取得进展：2024年12月公司新任董事长&总经理陈总上任■■◆★★◆；2025年4月股权激励落地。2025年公司将重点完成20家主力门店调改◆■■，优化动线设计与体验业态布局；商品端，强化黄金珠宝、进口生鲜等高毛利品类自营能力，生鲜直采比例提升至65%，自有品牌销售占比突破20%■■◆■，打造差异化供应链壁垒■■；电器业务通过“智能体验馆+全屋设计”服务提升客单价◆■◆◆，新增12家加盟店下沉三四线市场■■；管理端启动“数字大商◆◆◆”一期工程，优化库存周转效率15%，推行“一店一策”分类考核，空柜率压降至2%以下，实现■◆“总部赋能+区域敏捷响应★◆◆◆◆”的高效协同。
24FY洞藏保持快速增长，中低档酒疲态显现◆★◆■■。24FY公司酒类收入同增9.4%，Q3/Q4单季同比+3◆★■■.3%、-4■◆■■★.8%◆■◆◆◆★，下半年优先去库纾压，保证渠道利润及库存周转健康。1）分产品看：24FY中高档酒收入同增13.8%，其中估算洞藏保持约20%+增速，金银星同比低单下滑；普酒收入同降6★◆.5%。24Q4中高档、普酒收入同比+1.7%、-28◆■■◆.5%，系金银星、普酒降幅加深拖累。2）分区域看◆■◆★★：24FY省内、省外收入分别同增12.8%★★★、1◆◆◆■.3%■◆◆■◆，省外产品结构偏低，伴随普酒产品老化★◆◆◆■，增速自24H2以来有所承压。
消费电子、汽车◆★◆■、通信及数据中心三大核心业务板块布局顺利，内生+外延的发展模式强化增长动能。消费电子领域★■，公司持续巩固在国际大客户的OEM业务的市场地位，同时大力拓展ODM系统集成能力，借助外延并购，将公司服务国际大客户OEM业务所积累的声、光★★、电、热、磁◆★★、射频■★■★★■、结构件等底层技术经验★◆，结合垂直一体化的产业布局优势■★■■◆，赋能全球知名消费电子品牌和初创品牌◆★。目前公司ODM业务涵盖智能AR/VR眼镜、智能声学产品、智能办公设备等◆★■，未来产品矩阵有望不断丰富◆■，市场份额逐步扩大◆■★★。汽车业务领域■■■◆★，一方面★◆◆◆，公司着力完善自身产品矩阵■■◆◆，形成从整车线束、连接器到智能辅助驾驶、智能座舱、智能底盘、动力系统的完整产品矩阵，并重点打通软硬件协同开发能力，以更开放的生态合作模式参与整车智能化进程；另一方面★◆■◆，通过外延收购扩展市场、客户、产能布局。2024年9月，公司启动了对德国汽车线束厂商Leoni集团的收购行动■★■，公司有望与其在产品开发◆★◆、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购等方面实现深度资源互通、优势互补。通信及数据中心方面，随着AI应用在全球范围内快速增长带来需求增加，公司创新性的打造了面向AI整机柜的核心零组件整体解决方案，涵盖铜缆高速互联★★■、光高速互联、热管理及电源管理四大板块★★◆◆，推出了如224G KOOLIO CPC（共封装铜互联）、Intrepid Cable Cartridge1◆★■■◆★.6T OSFP DR8光模块、800G OSFP光模块、1◆★■★★.6T OSFP ACC有源铜缆等创新产品。未来公司将通过前瞻技术布局和灵活业务配合模式★■★■，扩大在电连接、光连接方面的领先优势，并前瞻布局散热和电源领域产品，以高速互联整体解决方案的形式做客户和产品拓展。
事件■■★：公司2024年实现营收18.68亿元◆■◆★◆■，同比-1■★◆.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37■★◆■◆.67%，扣非归母净利润0.83亿元★◆，同比-32◆★.57%。公司股权激励对净利润的影响金额为1676.91万元◆■★，不考虑股权激励的影响■★■■★◆，公司2024年归母净利润为1.00亿元，同比下降31★■◆.99%。25年Q1公司实现营业总收入4★◆■■.70亿元■◆◆◆■◆，同比+1.50%；实现归母净利润0■★★■◆.21亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润0◆■◆■.21亿元，同比-37.71%。
风险提示：人造草坪市场需求增长不及预期★■★★◆◆，国际政治经济环境变化风险，行业竞争加剧风险。
商用咖啡机等多个项目同步推进★■■，投入IDC刺破式连接器第二台产线扩大车灯线束产能。公司近年来推行集成化、组件化的策略■■◆■，能够根据客户的需求进行定制化的产品研发，整合线束、注塑、PCBA等形成一套完整的解决方案，全程参与客户产品开发★◆◆■★★，及时、高效响应客户需求，实现降本增效。公司业务立足于智能家电、汽车和工业自动化三大领域，并积极利用技术优势拓展低空经济、工业机器人、储能等新兴行业的业务。公司内部产品线重点集中于家电与汽车领域，在公司营收中占有较大比例。汽车领域◆★■：多个电子集成组件产品及新能源充电模块项目陆续实现量产，如宝马G48车灯线束及长安、上汽通用等在内的均胜群英一系列充电枪及充电模块新项目◆◆■◆■◆；持续布局新能源汽车项目，获得了多款商用物流车电池包线束、吉利银河、领克等品牌充电枪组件■◆■◆■，以及尊界★■★◆■、小米汽车泵线束组件等项目定点。家电领域：全新手持吸附式蒸汽电熨斗结构组件获得市场高度青睐，叠加公司前期研发的多个高价值的蒸汽式电熨斗挂烫底板组件持续增量，为公司海外销售增长做出较大贡献★■◆；获得了新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件◆★◆■■★、双色注塑电熨斗前盖组件、高端家用健身器线束等家电项目的定点■■◆■。工业领域◆◆◆★■：公司前期开发的热泵组件项目陆续投产★■★◆★◆，储能系统项目持续增量■◆，进一步推动了公司销售业绩的增长。新兴市场开拓方面：公司获得国产数据中心散热系统线束、风机罩壳组件项目定点，成功打入数据中心建设核心供应链★■■★，为业务拓展了更多增长潜力。
下游炼油景气度尚未恢复◆■，化工板块同比减亏：（1）炼油：2025Q1◆◆■◆◆，炼油板块经营利润20亿元，同比-44亿元（同比-69%）◆■■◆★，主要系成品油价格随原油价格下降。成品油产量3719万吨，同比-164万吨（同比-4%）★★。（2）化工■■：2025Q1，化工板块经营利润-14亿元★★■◆◆◆，同比减亏4亿元■■◆◆★★。公司坚持低成本“油转化”、高价值“油转特”，持续优化装置负荷和产品结构。
沪上教培龙头稳步增长，盈利能力有所提升。公司是沪上教培龙头，通过战略调整聚焦非学科培训◆★，同时积极发展职业教育■■◆■■◆、成人与国际教育，公司收入稳步增长。2024-2025年1Q公司营业收入分别为12◆◆■★.30亿元和3.09亿元★★★，分别同比增长27.32%%和10■★◆★.78%◆◆★★◆。公司盈利能力有所增强，2024年公司毛利率为44.73%，同比提高3个百分点◆■◆★，2024年公司亏损主要来自于商誉减值和股权激励费用，两者合计约0.38亿元；2025年1季度公司扭亏为盈，净利率4.57%。
从β端来看◆◆■■★■，设备更新与自主可控需求有望成为仪器仪表行业加速成长催化剂，自动化制造、智能实验室、新能源汽车■★◆★★★、消费类电子等终端垂直行业的快速增长，有效地推动了行业的快速发展。从α端来看◆■，公司深入推进仪表专业化与仪器高端化的产品线进程◆◆■★，大力推进原有产品的升级迭代及新产品研发■◆。考虑到公司海外工厂目前处于试生产阶段、尚未形成规模产出，短期将对盈利能力造成一定压力，我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.1亿元、2.4亿元◆■◆◆■、2.9亿元■■★，同比分别增长12.4%★◆★、17.6%、17.9%■■，EPS为1.9/2.2/2★★■.6元，按照4月28日收盘价34.95元，对应PE为19/16/14倍◆■◆★★，维持◆■■◆★■“买入-A”的投资评级。
公司发布2024年年度报告：报告期内■★■■，公司实现营业收入11■■◆.30亿元，同比增长10■◆.81%，归母净利润1.83亿元◆◆，同比增长13.64%；扣非后归母净利润1.76亿元★■■★◆■，同比增长15.82%。业绩符合此前预期★★◆■★■。
2024年报点评：24Q4业绩改善◆★◆★◆，看好公司打造化学清洗+涂胶显影双主打产品
新渠道带动直营增长，经销渠道竞争压力依然较大。24年公司直营/经销渠道营收分别为8.09/10■■.51亿元◆◆，分别同比+4◆★★◆★.34%/-6.04%。因23年基数较高，24年餐饮环境较疲软，公司对第一大客户及第二大客户销售有所下滑★◆，但公司通过拓展调改商超★★★★◆■、新兴渠道等大客户★◆■★■，直营渠道依然获得小幅增长。24年公司大客户数量为173家，同比增加8.81%。小B渠道（经销）相对来说抗风险能力较弱★★■■★，同比有所下滑。公司持续推进市场部、行销部的人员建设，进一步发展经销商，经销商数量同比+26.74%，达到1953家★◆★，为来年的增长奠定了良好的基础，我们预计今年公司经销业务增长较为平稳◆★■■■★。
事件：公司发布24年年报★◆，24年实现营业收入73.56，同比上升27.69%；归属于上市公司股东的净利润11◆★◆■★■.03亿元★◆◆，同比上升584■★★■.21%；扣除非经营性损益后的净利润10.30亿元，同比上升3660.79%■★◆◆。公司发布25年一季报，25年一季度实现营业收入19.09亿元，同比上升17.32%；归属于上市公司股东的净利润2.35亿元◆■★，同比上升14◆■★.57%；扣除非经营性损益后的净利润2.24亿元，同比上升21■★■.83%■◆■★。
<1、分红率50%、近期推进调改业绩增速较快的低估值高成长标的。考虑公司新帅上任、调改计划推进后的利润率提升，我们维持公司2025~26年归母净利润预期为6.5/7.2亿元（前值为6.5/7.2亿元），新增2027年归母净利润预期为7.7亿元，2025~27年利润同比+11%/10%/7%，对应4月25日收盘价为13/12/11倍p/e。维持“买入”评级。
公司布局海外生产基地◆◆，提升国际竞争力◆★◆■◆★，境内外销售双向发力支撑整体营收增长。2024年◆◆，公司实现内销收入5.07亿元（yoy+19.69%）；出口收入6.19亿元（yoy+4.25%）。越南生产基地已完成建设并交付，进入批量试产阶段■◆■，投入运营后可分散和降低国际环境变化可能带来的风险，与河源■★■◆◆★、松山湖生产基地协同发力，共同构筑覆盖全球的生产及供应链网络■★。
筹划控制权变更，有望与北方华创形成协同发展：如控制权变更事项进展顺利，北方华创将成为公司第一大股东，双方可推动不同设备的工艺整合■◆■★，提供更完整高效的集成电路装备解决方案◆■，也可在研发、供应链、客户资源等方面加强协同效应■■■■■。
24FY放缓收款主动纾压■◆◆■，毛销差保持积极升势。1）收现端：24FY公司收现比为106.7%，同比-6■★★★★◆.5pct，主系预收同比回落1■★■★.6亿元◆★★，票据打款则同比增长2◆■◆.0亿元★◆★◆。年末公司放缓回款节奏★■■◆，优先保证渠道利润稳定及库存周转健康◆■★■■。2）利润端■◆◆■★◆：24FY销售净利率同比+1.5pct至35.3%，主因：①毛利率同比+2.9pct，主要受益结构优化★◆，中高档酒★◆、普酒毛利率同比+1.8、2◆★★◆■★.6pct。②销售★◆◆■◆、管理(含研发)费率分别同比+0.5■■★★★★、-0■★◆★.1pct，主因广告宣传费及职工薪酬带动费用增长。
投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为15.97亿元、20.81亿元和23■■★.30亿元■◆★，EPS分别为0.13元★★◆、0◆■■◆.34元和0.45元■■■★★★，对应动态PE分别为80倍、31倍和23倍。公司是沪上教培龙头企业◆★，线下网点恢复较快★★◆■■，打造★★◆◆■“您身边的昂立”★■★，实施“名师”战略，并以“利润持续增长”为核心目标，业绩有望释放★■◆■■■。看好公司未来成长性，维持“谨慎推荐”评级。
网外市场空间广阔，AIDC等新市场有望成为重要新增量。1）发电侧，公司网外二次系统解决方案份额稳固，我们预计公司Q1新能源侧订单同比维持较高增速增长，我们认为136号文后，部分地面电站抢装带来订单加速增长。全年来看，受配套特高压通道建设推进■★◆★，新能源风光大基地开工有望加速，我们预计公司新能源侧订单有望维持稳健增长；2）工业及用户侧，公司与AIDC主流运营商保持了紧密沟通合作，依托在电力电子技术+◆★“源网荷储”综合能源解决方案以及乌兰察布等大型项目经验的基础，有望实现在基地型AIDC场景下的市场突破■★■。
公司发布2025年第一季度报告：报告期内■◆★■★，公司实现营业收入3■◆◆■◆■.11亿元，同比增长9.58%；归母净利润5510★■◆.66万元■■★■◆，同比增长0.91%◆★◆；扣非归母净利润5368◆■◆★.00万元◆★，同比下降0.93%。业绩基本符合预期。
公司发布年报及一季报：2024年实现营收29★■■◆■.70亿元（同比+33.4%，下同）、归母净利润3.42亿元（+31.7%）■■★◆■；2025Q1实现营收8.47亿元（+28◆◆◆.0%）、归母净利润1■◆.35亿元（+22.1%）、扣非归母净利润1.34亿元（+28★■.6%）★★，业绩符合预期。考虑竞争激烈且基数较高◆◆◆■★■，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测■■◆◆◆，预计公司2025-2027年归母净利润为4.56/5■◆.97/7.63亿元（2025-2026年原值为4■◆★◆.84/6.04亿元）◆■★★，对应EPS为1★◆★★◆.14/1.49/1.90元，当前股价对应PE为34■◆★◆■◆.9/26.6/20.8倍★◆★■，两大核心品牌势能持续提升，估值合理，维持“买入”评级。
毛利率优化，研发管理费用率提升拖累盈利能力。25Q1公司毛利率+0■◆■■■■.5pct至51.3%■◆■◆■，主要系原料及添加剂毛利率提升及整体结构优化；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为35★★.5%/4.7%/4.8%★■◆◆★◆，分别同比-0.8pct/+0.6pct/+1.1pct，销售费用投放克制，收入承压带动管理及研发费用率上升，综合归母净利率同比-0★■★■★.8pct至5.8%。
2025年Q1业绩披露，受益原材料低价收购◆★■◆★，收入下降利润增长2025年Q1公司实现营收7.13亿元/-4★◆◆★.75%；归母净利润2.72亿元/+0★■■.24%◆■◆◆■。营业成本3.14亿元/-12.97%■◆，主要得益于原材料采购成本的优化和生产效率的提高■◆，公司2025年一季度净利率创新高至38.19%。
公司24年业绩亮眼，端侧AI发力，DRAM进展显著。分产品来看，公司24年存储芯片/微控制器/传感器收入分别为51★★■■.94/17★★.06/4◆■◆★■★.48亿元，同比增速27◆■.39%/29.56%/27.20%■◆★■◆，毛利率40◆■.27%/36.50%/16.46%，同比变动+7.28/-6.60/+0★◆◆.46pct。公司NOR Flash产品在消费、网通★■◆★■、计算、汽车等领域持续增长◆★★，出货容量历史新高；自有品牌DRAM产品市场拓展显著，市场份额持续提升；MCU受益能源■◆■◆■、光模块等需求增长■■，以及网通◆■、计算领域需求爆发，实现同比增长◆■★。
报告期内◆★，公司实施了2023年利润分配方案，每10股派发现金股利3.00元（含税）■★★◆■，共计派发现金红利3.46亿元。2024年度，公司再次提出利润分配预案，每10股派发现金股利4★◆.20元（含税），共计派发现金红利4◆◆★■■★.85亿元。两次分红均不送红股■◆■◆★，不以公积金转增股本。
小鹏飞行汽车线束项目量产在即，汽车与工业化领域经验助力低空飞行器项目。公司积极开拓新市场新领域，进军低空经济领域◆★◆，公司2023年年报披露已获得小鹏汇天飞行汽车控制台线月技术研发工作接近尾声，正在为量产做准备，后续将根据市场和客户的实际需求推进。低空经济属于新兴领域★◆◆■，低空飞行器技术要求高，小鹏汇天的飞行汽车涉及到陆行体和飞行体两部分，陆行体的线束产品以汽车标准为主，而飞行体的线束要求达到航空级别，产品标准和研发要求更高，公司已为低空飞行器项目专门设置了场地★■，相关产线将随客户量产计划的推进逐步投入运作，后续也将依据实际需求逐渐提升相关产能。小鹏汇天的飞行汽车日前已经在珠海航展实现首飞◆■★◆◆，后续将根据市场和客户的节奏配合量产交付。公司将新能源汽车和工业自动化线束领域的经验积累★■，运用到低空飞行器相关项目的开发之中◆★，为客户提供更可靠和更具适配性的方案，未来将持续拓展低空经济相关市场，覆盖更多应用场景◆★◆。根据中商产业研究院数据，2023年中国低空经济市场规模达5059.5亿元，增速达33.8%。中国民航局预测★◆，2025年我国低空经济的市场规模或将达到1★■★◆◆■.5万亿元■■★◆★★，到2035年有望达到3.5万亿元。
2024年报&2025一季报点评：2025Q1并网及储能环比改善★◆★★◆，全年有望恢复高增
专注电子产品智造，聚焦“小批量★★■、多品种”市场，2024年归母净利润yoy+14%。威贸电子是一家集研发■■、生产◆■◆★、销售◆★★、服务于一体的工业智能连接控制方案集成制造商，产品涵盖汽车（含新能源汽车）、智能家电★■★★■、工业自动化■★、高铁、医疗、净水环保等领域，覆盖300多个系列、4000多种型号，终端客户覆盖玛莎拉蒂、奔驰、宝马、奥迪、大众、长安、奇瑞、法国赛博集团（Calor、Tefal■◆★◆、Rowenta◆■★■★★、WMF、苏泊尔等）、Vorwerk、徐工等海内外世界知名品牌。2024年公司实现营业收入2★★◆■◆.60亿元（yoy+13★◆■◆■★.69%）■★◆■◆、归母净利润4◆◆,457.91万元（yoy+14★■.28%）、扣非归母净利润3,952■■◆■◆.56万元（yoy+15◆◆◆★.30%），基本每股收益0.56元（yoy+14.29%）;2025Q1公司实现营业收入0◆◆◆.73亿元（yoy+19.02%）、归母净利润1101万元（yoy+18★■★◆■.02%）、扣非归母净利润1063万元（yoy+30.58%）。公司以市场需求为导向★◆■■◆★，坚持研发创新，2024年研发支出为1403万元（yoy+15%)。
丸美：丸美夯实“眼部护理+淡纹去皱”品牌心智，小红笔、小金针等大单品集中度提升，小金针面霜新品2024年9月上市首月即突破千万GMV◆■■，逐步构建形“超级单品+储备单品★◆★◆◆★”的产品梯队。恋火：2024年恋火看不见/蹭不掉系列6款粉底GMV均超亿元，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1◆■。运营：丸美2024年在抖音GMV达10-15亿元（+66★★◆◆■.9%）■◆■，其中自播和达播GMV同比分别+54%/+82%，自播+达播+橱窗多面开花；此外，品牌会员活跃人数和回购金额同比分别+31%/+48%，用户粘性持续提升★★★■■。
网内业务稳中向好，特高压建设高峰即将到来★■。24年公司网内业务收入392亿元，同比+9%，全年新签订单663亿元，同比+14%，奠定了良好的增长基础■■★★■。24年实现电网投资6083亿★◆★◆★■，同比+15%■★★■■★，网内市场稳中向好，1）特高压项目方面■■★◆，中标甘肃-浙江特高压柔直换流阀+控保、陕北-安徽换流阀+控保等项目，金额约33亿元，份额遥遥领先，展望25年，我们预计有望开工“6直5交”+5条背靠背，公司作为直流换流阀及直流控保的龙头公司◆■■，新签订单方面有望实现大幅增长；2）传统主网方面，公司新一代调控中标超16亿元，调度优势进一步凸显，保护、调度■★★◆◆■、监控等主业预计保持稳健增长，展望25年，新一轮大规模设备更新+配网升级等有望为公司传统主业带来新的需求增量★◆。
分产品来看，公司2024累计销售人造草坪产品9107万平方米（+25.5%）；其中休闲草实现收入20.5亿元（+22■★◆★■◆.4%）◆★★★■■；运动草实现收入5.9亿元（+6★◆★◆.4%）◆■■；铺装服务及其他产品实现销售收入3.1亿元（+34.8%）。人造草坪产品销量增速高于收入增速主系（1）原材料价格和人民币汇率处于相对低位；（2）全球竞争加剧且低端产品需求相对提高导致产品均价下降◆■★◆。分地区来看，公司2024国际市场实现收入26■◆.2亿元（+20.9%），收入占比88■★■.9%（+0.68pct）；国内市场实现收入3.3亿元（+13★★■◆◆.0%），其中国内草坪系统收入增长51.8%。我们看好公司充分发挥全球行业龙头的综合竞争优势，聚焦重点区域的精细化运营，深度洞察主要市场变化并合理调配资源，持续加大新客户开发力度，全球市场份额有望进一步提升。
盈利预测与投资评级★★■◆■：公司是百货板块内盈利稳定、PE估值较低PB
主品牌：薇诺娜持续深耕敏感肌心智，专研“敏感肌修护◆★、防晒★◆、美白◆■★、抗老以及医美术后修护”五大解决方案，通过“单品+套组★★■◆◆”策略，提高客单价。第二梯队◆■■◆：薇诺娜宝贝（婴童湿疹护理）覆盖渠道超1.8万家■★★◆★，舒润霜★■■、防晒乳、护肤油表现较好；瑷科缦（高端抗衰）医美+家美抗衰全覆盖；姬芮（大众彩妆）推新加速，大单品隔离和防晒表现亮眼。渠道：稳步优化线上渠道，效率持续提升■★；此外，多个品牌已进驻泰国主流美妆渠道，实现初步出海◆■◆。
事件：公司发布2024年报■★★★★◆，24年实现营收22亿元，同比+4.3%★★■◆；实现归母净利润1.3亿元◆■★★◆，同比+46.5%；其中24Q4实现营收6.6亿元★◆■★，同比+41◆★◆.9%，归母净利润为0★◆★.07亿元，上年同期为-0★◆.51亿元；同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税）。
2024年报及2025年一季报点评：25Q1季报高基数下好于预期，期待新品快速增长
公司发布2024年年报、2025年一季报及2025年半年报业绩预告，公司业绩持续稳健增长。公司在消费电子、汽车、通信及数据中心三大业务板块布局深厚◆◆■★■★，通过内生+外延的发展模式，有望加强竞争实力，实现更可持续的增长◆◆，维持买入评级。
高端汽车电子产品自产转型■◆◆★★，跨境电商订单增长可期★★◆■◆■。1）产品优势：将多品种■★■◆◆、小批量、多批次★■■★、高要求的需求汇总■■◆◆，涵盖境内外近400家供应商的成熟供应体系保障了产品质量和交货稳定性◆◆◆■。截至2024年底，公司合计管理SKU3万余个，每年投放新品SKU2-3千个。2）自产转型★■★◆■■：积极布局汽车电子领域，推动生产方式微转型，截至2024年底共管理汽车电子SKU300余项★★■◆，子公司拓曼电子自产100余项■■★。3）渠道拓展★■■：推动“线上■★◆◆、线下◆★、境内、境外■★◆”协同发展，加大对国内线下客户及跨境电商客户开拓■◆◆，与国内诸多大型知名汽车零部件连锁企业■■★★，如三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车以及汽配跨境电商企业扬腾科技■★◆◆◆★、晟沐贸易等开展合作，订单量稳步增加◆★★★★，2024年中国大陆收入占总收入的比重进一步提升至46.44%★■◆，形成了境内和境外两个市场平衡兼顾◆◆■■★◆。
风险提示：主要客户相对集中风险、新品拓展不及预期风险■◆◆◆■■、原材料价格波动风险。
作为榨菜龙头企业，公司榨菜收入自从2021年实现创新高22◆★■■.26亿元后◆◆★，已连续四年下降★★■■◆，2024年已回落至20.44亿元，公司榨菜市场龙头地位不变，同时积极开拓新品和新市场为公司打造新年的营收增长点。公司持续进行终端产品调研，寻求市场发展空间较大的非榨菜品类◆◆■◆，如萝卜、泡菜■★★、以及复合调味料等需求增长明显且未形成大品牌■■◆◆◆、大规模品类；以及设立餐饮渠道事业部与部分头部连锁餐饮企业达成合作◆■★，努力打通B端市场◆★，2024年度餐饮渠道完成超1亿元销售业绩。
立足电网基本盘稳中有增，配网市场实现新突破。1）主网方面，25Q1电网投资完成额约956亿元，同比+25%★◆■◆■■，电网建设仍将聚焦网架、特高压、老旧设备更新等基础设施环节，二次设备是其中重要的一环。25年国网输变电第一批&第二批设备招标，继电保护/变电监控招标量同比+47%/22%。我们预计公司Q1网内订单确收较多，从招标结构来看■◆■◆■，设备更新项目占比持续提升◆■★，公司作为国内二次设备领军企业之一，有望充分收益★■■◆★■，展望25年★■■◆，我们预计公司网内业务有望实现10-15%稳健增长。2）配网方面，公司配网业务主要以南网市场为主，国网市场主要集中在华东区域★■◆，25年区域联合采购公司实现西南省份的市场突破★★。随着公司湖州智能工厂建成投产，配电产能有望充分释放，依托智能化一次设备产线+二次技术优势，我们预计25年公司配电业务有望实现15-20%增长。
2024年部分产品受23年疫情高基数影响，新产品表现亮眼。分业务来看，1）2024年公司呼吸治疗解决方案实现收入25.97亿，公司呼吸治疗解决方案板块业务由于受到23年社会公共需求波动影响，24年同比有所下降。其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长★■。2）临床器械及康复解决方案实现收入20.93亿，其中针灸针★◆、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，而感染控制产品因2023年同期需求波动影响，同比有所下降。3）家用健康检测解决方案实现收入15.64亿，其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长，板块内部分产品（如红外测温仪等）较23年高基数相比，营收有所回落◆★■。4）血糖管理及POCT解决方案实现收入10.30亿，其中CGM实现翻倍以上增长■◆。5）急救解决方案及其他实现收入2■■★★.39亿◆★，同比2023年实现高速增长。
2030战略启新程，科技生态人文协同。公司于2025年4月发布2030战略■★■★，以“智新境，向远大”为主题◆★◆■★，围绕“科技×生态×人文”三维协同新范式展开■■，科技是底层引擎，生态是价值放大器，人文是终极目标★■，让技术回归「为人服务」的本质★◆◆◆★。智能化领域，构建了“量产一代、研发一代、储备一代”的矩阵策略◆◆◆，在辅助驾驶领域★◆■■◆■，已经具备“硬件平台+软件算法+系统集成★◆★”的全栈能力■★■★；全球化布局方面采用「走进去◆◆、属地化」战略，利用技术基因+本土化适配模式◆■■◆，更好地服务全球客户，也能够规避地缘风险■★■■■■。
部分传统大单品销售有所下降◆★★■★，预制菜稳健增长◆■■。2024年公司油炸类产品营收7.67亿元■★★★◆■，同比-11.87%，烘焙类营收3■◆★★★★.40亿元，同比-4.28%。公司油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均有所下滑◆◆■■◆。蒸煮类营收3◆◆◆.93亿元◆■，同比+5■■■.41%，主因公司咸包产品增幅较大★★，同时子公司味宝食品自2023年4月起纳入公司合并报表范围■★。菜肴类及其他营业收入为3.60亿元，同比增长21.84%。菜肴类高增长主要由预制菜带动，下游餐饮企业对预制菜需求增加。我们认为■■，尽管烘焙产品短暂下滑，但烘焙和预制菜在商超调改以及新兴渠道中均为重点培育产品◆■，我们依旧看好烘焙及预制菜的发展。
2024年报&2025年一季报点评★◆■◆★★：推进国内线下及跨境电商客户开拓★◆◆，业绩保持高速增长
2025年4月11日，科兴制药发布2024年年报，公司实现营业收入14■■★.07亿元，同比+11★★■★■◆.75%；归母净利润0★■.31亿元，同比+116.54%★★◆；扣非归母净利润0◆★★★■.35亿元，同比+117◆■◆◆.52%★◆★■■★。实现全年度扭亏★◆◆。单季度来看，公司2024Q4收入为3.69亿元◆★，同比+27.11%★◆★■；归母净利润为0◆◆◆★.14亿元◆◆★◆■◆，同比+110.52%；扣非归母净利润为0.11亿元◆★，同比+109.08%■◆■★。
盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求情况，我们维持2025-2027年归母净利润分别546★★★、603、655亿元■■★◆◆★。根据2025年4月28日收盘价★◆，对应A股PE分别12.7、11.5◆◆、10■◆★■★.6倍★■，对应H股PE分别8.1★■◆■◆、7◆★★■★.4、6.8倍◆■◆■★★。我们看好油价基本见底情况下★◆◆◆■★，公司下游炼化板块盈利提升■■★◆，且公司炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级★★。
涂胶显影&清洗设备龙头地位稳固，看好化学清洗机打造第二主力产品◆◆★★■★：（1）前道涂胶显影设备：成功获得国内头部逻辑★★■◆、存储、功率客户订单，高端offline机台快速突破■■，I-line、KrF机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度持续提升★■★■。公司正积极推进ArF浸没式涂胶显影机的导入及验证工作★◆；（2）前道物理清洗设备：2024年公司前道物理清洗机获得国内领先逻辑客户批量订单；（3）前道化学清洗机台：公司高温SPM机台在三大核心指标上对标海外龙头，打破国外垄断，已获得国内多家大客户订单。前道清洗设备标准化程度较高，通过验证后有望快速提升市场份额★◆■■◆，看好公司打造化学清洗+涂胶显影双主打产品。
2025年自办展节奏变动导致一季度收入大幅下。
新兴渠道放量带动，25Q1收入超预期。分业务看，25Q1肉制品实现收入3■★◆■.5亿元，同比+44.6%◆◆★★；其中禽类/肉类制品实现收入3★◆◆◆.2/0.3亿元◆◆，同比+47.2%/+20.8%。蔬菜制品及其他实现收入21.4亿元，同比-19.1%◆■◆■。分渠道看★■■◆■，25Q1线上/线下渠道收入增速分别为+35.9%/+88★■.8%■★◆■★◆；线下渠道实现高增，主要系以会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动；受益于抖音等新兴渠道拉动◆★★◆■，线上渠道增长态势迅猛。分区域看★■★★，25Q1东南/西南/其他区域收入分别同比+151.2%/-9◆■■◆.5%/-20%；西南大本营受制于传统渠道受碎片化趋势冲击，收入略有承压；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。
风险提示：消费信心不足，消费需求减弱，存量博弈加剧■★★◆，并购重组经营风险，食品安全风险等。
盈利预测与投资评级：考虑电站业务增长略有放缓◆★■★◆，我们略微下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.6/15.1/19★★★★■◆.1亿元（2025-2026年前值为14.4/19◆■■.1亿元），同增67%/30%/27%★★◆，对应PE为18/14/11倍，考虑公司储能及并网出货明显改善，2025年有望高增★■，给予2025年25倍PE，对应目标价72元◆◆◆■★■，维持★■◆◆“买入◆★★◆★■”评级。
事件：公司发布2024年年报，24年公司实现营业收入171.6亿元，同比+12.7%；扣非归母净利润15.1亿元，同比+1◆■★★.3%。其中24Q4实现营业收入49■★■◆.0亿元，同比+10.9%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+1.4%◆★,扣费前利润主要受武汉艾特处置费用/股份支付费用等因素影响；25Q1实现营业收入37.0亿元，同比+6.4%◆■■★◆★；归母净利润2◆◆.4亿元，同比+10.3%
新能源汽车产销量增长带动线年全球车辆线亿元。《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》推动新能源汽车产销量快速增长■★◆◆★■，直接带动了汽车线束尤其是高压线束、电池管理系统线束等相关产品的市场需求，为产业发展提供了广阔的市场空间。据中国汽车工业协会统计，2024年汽车产销量分别为3,128.2万辆和3,143◆◆.6万辆，同比分别增长3.7%和4■★.5%◆★■★◆■，其中，新能源汽车产销量为1,288.8万辆和1,286■■■★★◆.6万辆◆★，同比分别增长34.4%和35★■.5%，市场占有率达到40.9%■◆。随着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求同步大幅上涨★◆■★，汽车线束的市场容量同步增大■★◆。在传统汽车电子领域中■■，单车线元★★■★■◆，新能源汽车对线束的需求则更高★◆。据贝哲斯咨询测算，2023年全球车辆线年全球车辆线年期间CAGR或将达到5.4%。根据中国家用电器协会（CHEAA）及奥维云网(AVC)等机构发布的数据显示■◆，2024年中国家电行业受到国家政策助力和国际市场持续复苏带来的积极影响，内销市场和出口市场都保持了增长，尤其是第四季度以来的消费品◆■■■“以旧换新”政策，大力拉动了国内家电消费需求。2024年中国家电全品类（不含3C）零售额9,071亿■★◆★，同比增长6.4%；2024年家电出口额达1■■◆★■,124亿美元◆■★■◆，同比增长14◆◆■◆.0%，再创历史新高。
2024年海外市场稳步推进。2024年公司实现外销收入9.49亿元◆◆★■，同比增长30.42%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强，公司与海外客户进一步建立起良好的信任与合作关系■★■◆■◆，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进■★■★◆。公司新款CGM产品正在MDR注册中◆★，2025年Q1，公司公告拟认购Inogen9◆◆.9%普通股，加码出海布局。
盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润分别为8.8/10.6/12■◆■★■★.4亿元，同比+24%/19%/17%，现价对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。
湿法设备营收高增，24Q4收入表现超预期：2024年公司营收17.54亿元，同比+2◆◆◆■.1%◆■■■，其中涂胶显影设备营收10★■★.5亿元★■■★★■，同比-1■◆■◆★.52%；单片湿法设备营收6★★.4亿元，同比+7◆★.43%，主要系清洗机&去胶机收入增长。期间归母净利润为2■◆.03亿元★◆◆◆★■，同比-19%■■■；扣非归母净利润为0.73亿元■★◆，同比-61%，利润下滑主因系研发费用和人员成本增加，2024年公司研发费用达2★★.97亿元◆■◆■★，同比增长50%◆■■★。2024Q4单季公司营收6.49亿元，同比+27%★★■★，环比+58%，重回高增。Q4归母净利润0.95亿元◆◆，同比+213%★■，环比+202%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+514%，环比+679%。
2024年储能出货稳健增长，2025年需求回暖出货有望翻倍增长◆■■★。我们预计公司2024年储能实现出货约8-9万台，同增40%，实现营收5.7亿元，同增30%，其中2024Q4我们预计出货2-3万台，2025年欧洲及新兴市场需求逐步恢复★■★◆，2025Q1我们预计出货3-4万台■■★★◆★，环增70%+■■◆◆★■，公司在手订单充足，2025Q2明显向好，全年我们预计出货可达20-30万台★★■■◆★，同比翻倍以上增长◆◆。
公司在手现金充裕，颐莲保持高增★◆◆■，静待瑷尔博士拐点，我们维持盈利预测，预计公司25年-27年归母净利润分别为2■◆★★■.9亿元/3■★◆.3亿元/3◆★.7亿元，对应PE分别为26倍/23倍/21倍■◆■★★，维持★★◆◆“买入”评级◆■。
事件：2025Q1，公司实现营收7354亿元，同比-7%，环比+4%；归母净利润133亿元★★★★，同比-28%，环比+119%★◆★★，业绩符合我们预期。